【编者按】2022年即将收官，又要开启征战2023年。回顾今年，A股市场整体表现较弱，全年行情一波三折，板块上结构分化明显。展望明年，市场将如何演绎？有哪些机会值得关注？当前市场是否处于高性价比的底部区域？又有哪些风险因素需要注意？近日，深圳市红筹投资有限公司总经理兼投资总监邹奕接受中国基金报记者采访，总结2022，展望2023。内容实录如下。
2022年回顾
中国基金报：2022年已经接近尾声。自四季度以来，A股市场整体先抑后扬，市场此番变化的原因是什么？站在年末，你如何评价今年的市场行情？
邹奕：四季度以来，A股市场经历了多个重要转折点。首先是二十大的胜利召开，为中国之后5-10年的发展奠定了基础；其次，疫情防控政策方面出现了积极的变化，舆论导向逐步转向，进一步优化防控措施20条推出，经济活动的重新开放将是大势所趋；再次，地产政策在供需两端持续发力，央行和银保监会出台了地产16条纾困政策，各大银行公开与各大房企签订了合计万亿以上授信合约，地产股权融资政策时隔多年后再次放开，极大缓释了地产信用风险；最后，美国CPI数据及经济数据出现了超预期转弱，市场下修加息路径及终点利率，海外流动性环境转好，紧缩交易退坡，人民币贬值压力有所下降。
这几点原因共同促使市场从四季度初的估值盈利双杀环境走出，整体有了较大的回暖。
2022年是极不平凡且具有历史意义的一年，不论是经济下行压力较大叠加诸多宏观事件冲击造成的逆周期调节政策效果不佳，还是海外俄乌战争导致的欧美国家通胀持续超预期，这些超预期事件都对今年的A股投资形成了较为严峻的挑战，市场迟迟无法形成在估值和盈利上的共识。
艰难的宏观局面与市况也是一个试金石，逆境能检验一个企业经营管理能力是否突出，能否在长期道路上继续行稳致远，也使我们有足够的时间审视我们的组合与投资是否适应市场变化及考验。系统性低迷的市场，尤其是优秀的公司其价值受到系统性的冲击，为长期投资者创造了极佳的投资机会。在净值风险可以承受的情况下，市场系统性冲击的尾声是一定不能缺席的。
2023宏观展望
中国基金报：经历近一年的震荡分化、风格切换、结构性行情之后，2023年全年A股市场会如何演绎？有哪些重要因素和重要节点值得关注？
邹奕：2023年的A股市场的投资环境将会较2022年显著改善，但是也要看到内需稳增长的压力仍然较大，出口下行的风险已经显现。很多标的的盈利下行趋势发生了逆转，但是大概率将呈现出一个磨底的过程；在估值方面，经济逐渐复苏带来的超额流动性退坡也值得警惕，需要更加关注标的估值和盈利的匹配性。
2022年的主要宏观矛盾点在于疫情冲击、地产风险，以及海外的通胀，现在看这些问题都得到了较好的解决。2023年的宏观主要线索应该在于中国的复苏，以及海外的衰退，中美的周期错配依然是主要的矛盾点。
宏观演化的方向已经比较明确，但是中国的复苏以及美国的衰退的节奏和幅度仍需重点跟踪和关注。同时美国及海外加息幅度虽已退坡，但仍处于加息周期中，仍需提防利率高位的尾部风险，且若海外尤其发达国家发生较为严重的经济衰退，对中国经济复苏的影响也不可小觑。
现在我们正在新冠达峰的过程之中，需要观测春节后经济重启的进展；另外，美联储正减缓加息节奏，其后进入观察期的节奏也值得关注。
中国基金报：当前市场是否处于高性价比的底部区域？整体估值情况如何？需要哪些催化剂触发市场变动？
邹奕：当前市场虽有所反弹，但从估值历史分位以及股债性价比来看，现阶段市场大概率已经处于估值底部、经济底部、市场情绪底部等多重底部区间。11月以来，AH股，跟中国经济相关的商品，人民币汇率，国债的波动均超预期，较为积极地反映了对中国经济复苏的美好期盼，不排除出现预期暂时性落空的风险。
未来市场进一步上行的催化可能需要看到疫情负面冲击的达峰，国家扩大内需稳增长政策的颁布落地，各项经济数据出现较为明显的好转趋势，海外经济衰退风险的确认及下一步经济刺激措施的推出等。
风格展望及重点关注行业
中国基金报：近期，大盘价值股取得明显超额收益，市场风格偏向低估值蓝筹。今冬明春，市场会否再度躁动，哪类风格和板块会有更强表现？
邹奕：从今冬明春的时间点看，当前处于防疫政策放开后的过渡阶段，参考海外国家的经验，经济将会出现暂时的阵痛。在基本面支撑较弱的情况下，股票市场对经济复苏的定价已较为充分，若后续经济政策并未不断超预期，市场或许会处于一个休养生息的阶段，整体的风格将较为均衡，直到明年春天之后经济活动再次活跃。
我们一直认为，大盘价值股有其内在的上涨诉求，尤其是极低估值的央企正迎来估值重构的机遇。在管理层呼吁推动中国市场高质量发展，建立中国特色估值体系的背景下，相关公司有望摆脱过去数年估值被极大压抑的状态。随着制度建设进步、企业经营改善、投资者认知加深，央企估值重构有望成为中期的现象级机遇。
创新药、新能源、军工、半导体等新兴赛道行业，前景广阔，政策友好。经过今年市场的系统性冲击，令过去由于共识与交易结构拥挤导致的过高估值得到缓释，其中一些能力突出的龙头公司已经初露锋芒。我们发现，一些研发和产品颇具特色，资产负债表稳健，发展空间较大的创新药、新能源车等行业公司，底部时市值竟低于所持净现金（现金及等价物扣除有息负债）；还有一些技术过硬、厚积薄发、具备全球竞争力的公司，其市场定价相比其未来的发展空间已经具有较高的风险收益比。
中国基金报：随着防疫政策的不断优化调整，叠加各行业相关利好政策的出台，明年您更看好哪些产业领域及赛道的投资机会？
邹奕：展望后市，基于中国特色资本市场的发展前景，看好低估值央企估值重构；基于政策层面重质量轻数量的纲要及未来需求空间，看好新能源、创新药等高端制造行业公司；基于国际局势变化，看好自主可控、军工等行业公司；基于疫后复苏及居民收入增长，看好国货崛起的新消费公司。
在经历了2020-2022年连续三年的出口超预期之后，明年我们或将迎来出口具有下行风险的一年，从国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》以及近期召开的中央经济工作会议看，扩大内需被放在了一个极其重要的位置上，主要抓手在于消费和投资。从GDP组成的几个主要部分，地产投资，基建投资，制造业投资，消费，出口看，明年在同比数值上将有显著改善的将会是消费及地产，大概率继续维持高位的是基建及制造业投资。
另外在海外衰退线索下，明年港股市场将受益于美元流动性改善，同时贵金属领域的投资机会亦值得重点关注。
关于港股及美股
中国基金报：你对港股2023年表现，以及美联储的政策有什么看法？
邹奕：港股市场作为中国企业的离岸市场，特殊性不言而喻，在中美周期错配的情况下，其波动性也是显著放大的。2021年初以来，港股市场在中国经济萎靡，美联储超预期收紧流动性的情况下持续走熊，估值处于历史最低位置，2023年，在中国复苏，美国衰退的宏观线索下，房地产、互联网公司的逆风因素得到边际改善，香港作为离岸金融中心，也将受益于后疫情时代经济活动复苏，可能将会迎来估值和盈利的双击。
在2022年最后一次的议息会议上，美联储将政策利率上调50bp至4.25%~4.5%，在加息幅度上面出现了下降，但点阵图显示其终点利率预测上升至了5%~5.25%，这意味着2023年美联储仍将加息75bp，并维持高利率直至2024年初才会开始降息。虽劳动力市场仍显得较为紧张，但各项前瞻指标均显示美国经济已开始明显走弱，且美债总规模已突破30万亿美元，如此高的利率下，美国政府的债券再融资及利息支出都将是问题。
由此可见，美联储的加息周期大概率已是强弩之末，未来货币政策紧缩超预期的可能性大大下降，预期2023年美元流动性将得到将为明显的改善。
风险提示及投资建议
中国基金报：2023年，扰动市场的不确定性因素是否已经逐一淡化？还有哪些风险因素需要投资者关注？
邹奕：相比于2022年全球通胀高企、地缘及军事冲突持续、美联储超高强度加息、国内防疫成本高企等资本市场风险事项的持续高强度冲击，预期2023年扰动市场的不确定性因素将会相对淡化，但并不等于可以高枕无忧。
仍有一些风险因素值得高度关注：一. 美国政策利率维持高位下的尾部风险；二. 中国出口超预期下行的风险；三. 疫情影响，尤其未来病毒变异演化可能带来的经济活动波动风险；四. 在2022年较高M2增速下，2023年国内经济快速复苏带来CPI超预期风险。五.全球经济下行趋势下地缘政治及军事冲突的进一步恶化风险。
中国基金报：站在年底，您对普通投资者2023年有哪些投资建议？
邹奕：作为普通投资者，在2023年要坚定对中国经济及资本市场长期发展的信心，可以适当加大在权益投资上的比例，建议从自身能力圈出发，在合理的估值范围内，投资长期空间广阔的公司；或选择坚持长期主义的优秀专业管理机构进行投资，也可以选择以宽基指数及其增强型产品作为配置的工具。
来源 | 中国基金报
作者 | 方丽 刘明 曹雯璟
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深圳市红筹投资有限公司（简称“深圳红筹投资”或“红筹投资”）成立于1997年6月16日，坐落于深圳蛇口海上世界，注册资本9497万元人民币，2021年底净资产超6亿元。2014年5月完成基协私募投资基金管理人备案（编号：P1002489），以二级证券市场投资为主，目前管理证券私募基金总规模近100亿元。
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